上期资本：立足产业 做供应链金融探索者
2020-02-15 09:35:34 来源：期货日报 作者：
期货、期权市场的主要功能是发现价格和规避风险，但不少产业企业缺少专业知识和人才，需要借助专业风险管理机构的力量和资源。作为郑商所2019年度优秀风险管理公司奖获得者，上期资本管理有限公司（下称上期资本）成立的时间并不长，但公司风险管理等业务却实现了跨越式发展。公司围绕基差贸易、仓单服务、合作套保、场外衍生品业务等，为实体企业量身定制风险管理产品，并运用成熟的国际化资本运作模式和专业管理理念、方法，为企业提供风险管理平台及人才培养基地。
据期货日报记者了解，作为“接地气”的供应链金融探索者，上期资本多年来立足并深入产业，充分发挥金融专业优势，成长较为迅速。公司近年来在多个产业领域的上中下游协助实体企业合理利用期货、期权等金融衍生品工具，解决在原料采购、产品储存和销售过程中面临的价格风险问题，同时还为市场特别是实体企业提供多种价格风险管理产品与服务。
打铁还需自身硬，上期资本成立之初就认识到风险管理公司要做产业的服务商。要真正帮助产业客户解决问题，除了具备金融工具运用能力以外，还需要有扎实的基本面研究能力以及与业务体量相匹配的现货交易能力。找准定位后，上期资本便一头扎进产业，观察产业中先进企业的变化，不断加强对期货品种基本面的研究，积累了丰富的现货经验和各类市场资源。
前些年，国内很多产业现货贸易多采用“一口价”模式，随着国内产业的不断发展壮大，基差定价等模式更能满足产业企业的经营需求。与此同时，近年来国内风险管理公司业务模式逐渐成熟，综合实力大幅提升，基差方面的业务已是风险管理公司服务产业的一个重要环节。这一方面推动产业传统模式发生转变，促进产业整体抗风险能力提升；另一方面在基差定价、套期保值成为越来越多产业企业的必备技能后，市场又开始出现了个性化需求，市场需求结构和层次也开始出现分化，部分产业企业主动找到风险管理公司寻求“定制款”服务方案。
面对有风险管理需求的实体企业，尤其是期货专业知识相对欠缺的中小型企业，上期资本组建专业的研究和服务团队，在对实体企业存在的问题与需求进行全方位调研之后，给企业讲解利用期货工具的方法与技巧，接着再提供各类专业化服务。上期资本正是由于不断为实体企业提供研究、咨询等多维度服务，切实站在企业的角度去解决问题，才赢得了客户的信任。
2014年成立初期，上期资本就组建了PTA贸易部门，并确定了贸易部门通过PTA基差贸易、仓单服务为实体企业服务的基础目标，开始着手小规模的业务尝试。同年年底，上期资本与海伦石化进行了第一单PTA现货贸易，在现货市场采购，同时在期货市场抛出进行套保锁定基差。2015年，上期资本以此前的期现贸易模式为基础，并不断创新优化业务模式。与此同时，业务人员积极参与各类行业会议，对上下游工厂、主流贸易商的熟悉程度不断提升。公司当年完成了16万吨PTA现货贸易量。
经过2014—2015年的积淀，上期资本2016年开始迅速扩大营业规模。2016年上期资本完成56万吨PTA现货贸易量，2017年完成100万吨PTA现货贸易量。2018年以来，上期资本PTA业务规模继续扩大，团队的业务能力与管理制度也更加成熟，逐步形成了良好的风险管理能力及渠道建设能力，在期现业务领域多个品种上建立了稳定的销售渠道和盈利模式，在化纤行业部分品种上已经形成一定的优势。此外，公司还在大宗商品贸易方面拓展了场外衍生品业务，确立了以自营基差交易、点价交易、套利交易为主，PTA场外期权业务为辅的模式，帮助企业进行价格管理，更好地对冲价格波动风险。
据上期资本相关部门负责人介绍，2018年7月初，一家聚酯工厂主动上门希望可以通过综合性合作保护加工利润，上期资本迅速成立专门服务小组接洽，很快向这家聚酯工厂提供了一套完整的套期保值方案。由于方案针对性强并具有可操作性，企业很快就见到了成效，最终达到了帮助企业管理风险、稳定收益的目的。
当时，PTA期货价格在低位已运行了较长时间，工厂加工费维持在550—600元/吨的成本线附近。上期资本认为，短期PTA装置的开工率无法提升，后期计划检修的装置也极大地限制了PTA的产量。若聚酯开工率保持在当前位置，2018年7—8月将消化26万吨左右的库存，社会库存总量也将下降到60万吨附近的历史低位，PTA加工费在550元/吨附近的局面很快就会不复存在。同期，属于卖方定价市场的PTA上游原料PX（对二甲苯）价格不断走高，生产商在价格上较为强势，控盘能力强，PX价格很可能会出现大幅上扬的情况。下游聚酯产品的利润情况更是处于历史绝对高位，聚酯装置整体开工率在95%左右，为历史最高水平。
对此，上期资本分析认为，此前聚酯利润水平较高，更多是因为供需失衡，但是7月聚酯的供需就会出现供大于求，且后续还不断有国内外聚酯装置复工投产。这种情况下，PTA上游产品PX可能出现大涨行情，PTA自身加工费也可能水涨船高，聚酯加工费势必会缩小。为了防范PTA期货价格出现较大涨幅，加工费利润由下游向上游转移，上期资本当日向客户推荐了在PTA期货9月合约上买入套保的方案。该方案中，上期资本向该聚酯工厂销售9月底交割货物，货物价格按照期货价格加上双方约定基差定价，合同中约定了回购条款，供货方有义务在交货日期前按照PTA期货9月合约可平仓价格加上双方约定基差进行回购。同时，上期资本建议客户大力促销2018年8月和9月的远期产品，在加工费高位时大量销售远期货物，并同时通过买入远期原料货物的形式锁定利润。
2018年7月，经过详细讲解和沟通后，该工厂决定采纳上述方案，与上期资本签订了1万吨9月底交货的合同框架协议，并且工厂按照建议在聚酯市场大力促销远期交割产品，大概预销售了一个月产能的货物。7月6日至17日，上期资本以5860元/吨的平均成本合计买入2000手PTA期货，并以约定的基差与工厂签订远期销售合同。
在买入套保执行完毕、远期货物合同签订完成后，PTA期货市场经历了短暂的平静。从7月19日开始，PTA期货价格拉开了大涨序幕，短短32个交易日，9月合约价格从5860元/吨上涨到9300元/吨，涨幅高达58%。在此期间，上期资本建议聚酯工厂根据自身情况选择合适的套保数量。在点位的选择上，上期资本协助工厂在高位及时锁定了原料利润，在聚酯产品利润急剧缩减时，也根据企业后续对装置负荷的调整及时进行了止盈。在上期资本的帮助下，这家聚酯工厂打了一场漂亮的利润保卫战，相对于直接套保，工厂与风险管理公司合作套保，既不占用资金，还规避了可能出现的对手方风险。
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