对我国高校期货和期权教学的反思

2021-02-03 10:24:06    来源：期货日报    作者：

我国期货市场成立30年来，已经建立起数万人的从业人员队伍，但随着我国期货、期权市场的快速发展，人才供不应求的问题逐渐突出。由于高校人才培养相对滞后等原因，出现了人才数量不足、结构不均衡、流动性大等问题，所以加快衍生品人才培养是当务之急。我们结合高校一线教学经验，总结了金融衍生品课程设置和人才培养中的若干问题。

第一，重书本而轻现实。高校本科课堂所采用的西方经典教材，对期货和期权的交易系统、定价方法及应用有深入的讲解和分析，但对中国的衍生品市场没有介绍。因此，学生很少能了解到我国期货、期权相关业务规则和合约交割标准等具体规定，对我国衍生品市场的最新发展也缺乏了解。

另外，课堂上对于期货、期权的学习重点是在一系列假设下的、具有解析解的无套利定价理论。学生往往只看重定价结果，而忽略定价模型在实践中的适用性，容易忽视假设条件与真实市场条件之间的巨大差异。例如，课堂上往往忽视交易成本、卖空限制、过高的融资成本、市场缺乏流动性等因素，而这些因素可能导致投资者无法通过套利修复价格。因此，应当帮助学生在学习定价理论的同时，通过观察市场数据建立“无套利价格范围”的意识。再如，课堂上所接触的理论往往假设市场交易量大、流动性充足，而交易者的资金量较小，是价格的接受者而非影响者，但实际情况是流动性较小的产品市场深度不够，致使交易影响价格，导致冲击成本，无法套用所学定价公式。又如，本科课堂把重点放在交易所的衍生品上，往往忽视规模更大的场外交易，尤其对做市商机制较少提及。而场外市场的定价机制并不连续，价格往往不是“定（open bidding）”而是“谈（negotiation）”，较大的买卖价差给实操带来流动性风险。

第二，重模型而轻机理。高校本科课堂对于期权的教学强调对Black-Scholes欧式期权定价模型的应用。学生能较为熟练地代入参数对欧式期权予以定价，但往往对期权价值构成、影响价格的因素以及BS模型定价机理理解得不够透彻。这导致学生不能触类旁通，如对美式期权的理解就会流于表面，导致在实操中隔靴搔痒，不着要领。

第三，重数学而轻技术。本科和研究生课堂比较强调对理论定价模型的推导，强调完整优雅的结构和解析解，但对于在实践中常用的技术手段则练习较少。然而，现实中，形形色色的金融衍生品绝大部分不具有解析解，因而只能采用二叉树法或者蒙特卡罗模拟法进行价格预估。因此，学生有必要学习如何采用二叉树工具对美式期权定价，以及如何采用蒙特卡罗模拟对路径依赖类衍生品进行定价。

除此之外，课堂上应增加实际操盘的内容。例如，通过模拟交易系统，从行业分析入手，建立期货交易策略，对历史数据做回测，最终优化交易模型。同时，学生应该学习如何利用期权的希腊字母对冲策略进行风险管理。这些是理论联系实际的重要环节，是培养一线衍生品从业人员的必要课程。

第四，重理论而轻案例。高校衍生品课程中案例分析较少，学生对衍生品的认知往往只停留在定价方法和套期保值应用上，而衍生品的“双刃剑”特色常常被课堂忽视。应通过经典和最新失败案例，以恰当角度介绍衍生品的风险控制。

第五，重传统而轻创新。掌握上述技术工具，可以大大拓展衍生品学习的广度和深度。所学内容可以跳脱普通的期货和欧式期权，对所有以美式期权为基础的路径依赖类期权产品都可以涉猎，如可转债、亚洲期权、敲出期权、彩虹期权等。这种拓展可以帮助学生加深对衍生品的理解，开拓思路，为将来在实践中设计新衍生品打下基础。

值得强调的是，教学中可以加入对复杂衍生产品的介绍。以促发2008年金融危机的一系列复杂衍生品为例，以交易目的、如何识别、如何自保为主要内容，充分体现衍生品“双刃剑”的特质，提高从业人员的风险意识。