立足产融结合 让企业科学运用期货工具

2020-11-27 10:35:19    来源：期货日报    作者：

今年以来，为贯彻落实中央“六保”“六稳”工作要求，落实中国证监会服务实体经济工作部署，由郑商所牵头打造的“稳企安农 护航实体”活动目前已联合湖北、浙江、新疆、广东等7地证监局、金融局或国资委，通过线上形式开展了多期“大宗商品风险管理论坛”，来自26家行业协会、160余家实体企业、49家期货公司及27家投资机构等300余位嘉宾参加了论坛研讨，累计在线观看人数达130多万人次，得到了相关行业内人士的广泛关注和积极评价。在上周举行的广东分论坛上，与会嘉宾围绕着棉花、菜粕、甲醇、PTA等品种，聚焦行业形势、共话风险管理，通过专家们的分享与交流，促进期现融合，帮助企业科学运用期货工具，为实体企业经营保驾护航。

企业利用期货管理风险的能力逐步提高

随着一些大宗商品品种市场化程度的加深，叠加错综复杂的国内外经济和政治形势因素影响，大宗商品的价格波动日益剧烈，企业面临的风险也越来越大。在交易所、期货经营机构等主体的不断引导与培育下，实体企业的风险管理意识进一步提升，企业利用期货市场进行风险管理的能力也大大提高。

目前，市场上存在大量进行期现结合的实体企业，不仅通过期货市场为自身经营保驾护航，有的还在积极探索深化产业期现结合模式，推动引领整个行业的发展。

“当前棉花、棉纱产业链企业中有大部分认识到了棉花、棉纱期货与期权的重要性，经营上略具规模的棉花种植大户与农业合作社、轧花厂、贸易商、收储企业与棉花纺织厂等都掌握了一定的期货、期权专业知识，基差点价、盘上购棉与卖纱已成为市场主流模式。”大有期货投研中心研究员刘彤如是说。

今年以来，涉棉企业经历诸多影响，外需受限，同时，国内涉棉企业在国内市场的竞争不断升级，企业成本控制的需求进一步加强，这就需要棉花期货、期权这些工具。

在刘彤看来，棉企开展期现经营、利用期货和期权的成功经验和先进做法不断涌现，良好的市场基础有助于棉花期货、期权发挥市场功能，更好地满足产业企业多样化和个性化的避险需求，提升整个期现货市场的运行质量。

同样作为农产品，菜粕期货和油菜籽期货2012年12月上市，菜粕期权2020年1月上市，经过8年的时间，菜系金融工具体系变得更加完善，企业在风险管理和贸易模式上获得更多的灵活性与便利性。

广金物产衍生品事业部经理黄芬红向期货日报记者介绍，菜系产业链从传统的“一口价”模式，到后来普遍运用的“期货+基差”的点价模式，再到最近开始兴起的含权贸易模式，油厂、贸易商、饲料企业等主体对价格风险的管理进一步细化，从传统的期货保值到更多、更灵活的期权保值方案，企业对价格和市场波动的观点表达多了更多的维度，贸易模式也逐步升级，尤其是含权贸易不仅起到了价格风险管理的作用，还进一步促进了上下游购销活动、增强了客户黏性，有利于整个产业链的健康良性发展。

据了解，当前大部分榨油厂以期货价格为参考，采用基差定价方式销售菜粕，下游的贸易商和菜粕消费企业对基差采购方式的接受度也较高。

PTA作为化工期货板块里期现结合相对较为成熟的品种，全产业链企业深度参与期现结合，尤其是上游工厂深度参与期货交易，运用相当娴熟。

“在2020年产能过剩时期，上游工厂参与期货套保提前锁定利润；在2018年库存偏紧的时期也深度参与期货，巩固龙头企业对价格的话语权。贸易商则主要参与基差交易，报价基本以基差形式，以基差的波动代替绝对价格的波动，风险承担能力大大提高，同时亦降低交易对手的违约风险。另外，PTA下游聚酯工厂也积极参与期货市场中，通过盘面建立虚拟库存，亦积极采购基差合同。”华泰期货研究院化工首席研究员梁宗泰如是说。

“今年遭遇疫情导致现货市场销售渠道不畅，期货扩宽了产业客户的销售渠道，为产业平稳经营保驾护航。数据显示，MA2005仓单交割量21.74万吨，期转现8.17万吨，合计交割量29.91万吨。”华联期货研究所副总经理殷双建表示，甲醇期货上市9年以来，促进现货贸易模式升级，甲醇基差报价已经普遍，一些甲醇贸易商也从单纯的套期保值升级为期现套利等交易模式，期现更加紧密结合，甲醇现货报价更加合理和透明。

对运用期权管理风险的需求有所提升

近年来，随着场内期权工具的不断推出，丰富了风险管理工具体系，能更好满足企业精细化避险需求。不少企业逐步开始了打出期货与期权“组合拳”为企业保驾护航。

“期货是线性的风险管理工具，只有多空两种策略；而期权拥有非线性、不对称性的折线型损益结构，并且具有买看涨、买看跌、卖看涨、卖看跌四个头寸部位，再叠加不同的行权价，可以自由组合成各种各样的保值策略。”黄芬红表示，这种差异性决定了期权在服务实体企业方面具有更加强大且更加灵活的优势，可以弥补企业单纯使用期货保值存在的一些局限性。

利用期权开展套期保值时，无论是上游生产企业，还是下游消费企业，仅需支付权利金买入看跌或看涨期权即可锁定套保成本，不存在资金追加风险，不需要频繁调整套保持仓，能更好满足实体企业多样化风险管理需求。

据了解，菜粕产业链上下游主体主要有榨油厂、贸易商、饲料企业及水产养殖企业等，在目前国际形势及疫情等因素导致价格波动加剧的情况下，相关企业运用期权管理风险的需求有所提升。

“榨油厂代表上游菜粕多头企业，主要运用期权规避库存贬值风险；饲料企业和其他菜粕消费企业，主要运用期权锁定最高采购价格、进行虚拟库存管理等。贸易企业在产区或者国外采购菜粕后，也存在运用期权管理库存风险和在途风险的需求。此外，也有少数企业采取含权贸易模式为上下游企业提供保价服务。”黄芬红说。

实践中，实体企业多采用买入期权保值策略和卖出期权增强收益策略。以增收收益策略为例，某菜粕消费企业，与上游油厂签订了菜粕采购合同，以“期货+基差”定价的形式确定未来采购价格，点价期1个月，当时期货价格2350元/吨，企业认为2250元/吨处具有支撑，短期内难以跌破，故采取卖出期权策略增强收益。

“最终菜粕期货价格高于2250元/吨，企业以实际价格点价成交，而卖出的期权未被行权，期权盈利20元/吨，进一步摊低了实际的采购成本，增强了企业收益。”黄芬红表示，在这个策略中，企业只需支付保证金，没有权利金成本，若未来价格跌破行权价，则低价进货，若未跌破行权价，则享受权利金收益，总体来看风险有限，因此备受一些企业的青睐。

同样，今年的化工品中，也存在一定的机会。据梁宗泰介绍，在PTA过剩而价格不断往下的时期，PTA贸易商参主要参与卖出看涨期权，特别是在2020年6月至8月，PTA2009合约在3500—3800元/吨区间窄幅波动适合卖出波动率，高库存压制上涨空间，PTA贸易商参与卖出看涨期权固定赚取权利金。而随着10—11月PTA期货的快速下跌后，贸易商参与卖权的积极性减少。

在他看来，相较于期货，期权可以实现更精细化的策略。小涨对应卖出看跌期权，大涨对应买入看涨期权，并且期权组合更多，有利于企业多元化的策略实现。

此外，值得一提的是，农产品领域里近几年兴起的“保险+期货”模式，正是农产品期权在这一领域的运用。“涉农主体只需购买一份价格保险，便可对收入进行保障。对于一些大型企业和对期货期权市场较为熟悉的企业，可直接进入场内期货、场内期权以及场外期权市场。”刘彤表示，在不同的价格预期和套保成本预算下，灵活使用期货、期权进行保值，力求以较小的保值成本实现较好的保值效果，进而稳定企业的生产运营。

积极引导产业参与并用好期货工具

可以看到的是，当前企业利用期货、期权的风险管理能力在稳步提高。企业要高度重视期货市场的作用，并利用其为企业服务。

“企业经营目标的确认与期货的运用密不可分。期货更适用于追求稳定、合理加工利润的企业。随着未来竞争的加剧，可能会出现按照市场当期价格衡量，产品销售收入低于原料成本的情况。在此状态下，期货的运用更加关键。”刘彤如是说。

以我国油脂行业为例，由于竞争激烈，全年三分之二以上时间处于负利润状态，三分之一时间处于微利状态，但它们仍然可以生存，一定程度上依靠的就是在期货市场上抓住机会来及时锁定加工利润，锁定不了的就降低开工率，以此保证企业稳定经营。

就广东地区而言，目前，实体企业参与期货的程度在逐步上升，但仍与华东地区存在较大差距。

“本土企业仍以传统的‘一口价’贸易为主，仍承受单边价格风险；而华东地区进入广东的贸易分公司则积极推广基差交易，主要承受基差波动风险。”在梁宗泰看来，广东市场参与衍生品工具的潜力较大，需要积极引导、进一步做好市场培育。

“从期货公司的角度来看，在与相关产业链企业在风险管理业务方面有很大的潜力可挖。”广金期货投研部沈利珍认为，期货公司可以运用专业研发的优势去深入培育产业客户及结合我们的风险管理公司去为客户提供基差贸易、含权贸易等个性化服务。

“为进一步提升服务实体的能力，期货公司也要打好‘基本功’。” 沈利珍表示，一方面，做好人才培育，尤其是懂融资、熟悉实体、精通期货期权及具有创新期货期权产品设计能力的复合型人才；另一方面，引用大数据分析，精准服务产业客户的每一笔现货交易。