期现结合助力成渝双城经济圈高质量发展
2021-12-09 10:04:13 来源：期货日报 作者：
培训理念 创新模式 综合服务
古有巴蜀，今有成渝。作为我国西部人口最密集、产业基础最雄厚、创新能力最强、市场空间最广阔、开放程度最高的区域，成渝地区具有独特而重要的战略地位。不过，由于区位条件、自然资源、基础设施、人力资源等要素差异，西南地区在产业链协同及供应链发展方面与东部沿海地区相比还存在一定的差距，这就需要多方合作促进各类要素跨区域自由流动，切实提升产业协同发展水平。其中，服务实体经济高质量发展是期货行业义不容辞的责任使命，通过期现合作可以解决产业链各环节症结，提升市场效能与资源配置能力，从而提升大宗商品市场流通效率。
1培育风险管理理念 提升企业参与热情
从与期货相关的产业来看，川渝地区有色、黑色、能化、油脂油料等产业集中度高，上下游企业众多。但由于地处内陆，企业参与资本市场程度较低，运用期货市场进行风险管理的理念较为薄弱。金融服务实体，特别是期货服务于产业还有很大的空间。
作为一家扎根重庆28年的期货公司，中信建投期货的总经理廖湘俊告诉期货日报记者，公司在服务当地实体企业的过程中发现，当地企业风险管理业务方面存在一系列困境和难点亟待解决，主要表现在企业的套保意识相对落后，参与能力尚有欠缺，整体参与水平亟待提升。整体来看，目前西南地区企业参与衍生品市场仍处于起步阶段，在保值业务等方面存在较大的市场潜力可以开发。
他介绍，一些企业对于期货市场的认识还不够深入，套保理念尚未形成，尽管不少企业存在风险管理的相关诉求，但是担心期货市场风险大，因此迟迟没有参与进来。而一部分尝试参与的企业由于对风险管理的认识并不全面，在进行风险管理的过程中有时从保值变成了投机，在这个过程中一些企业受到了伤害，对当地企业参与风险管理也造成了负面影响。
与此同时，西南地区风险管理的土壤比较单薄，专业人才的缺失也限制了企业的参与。尤其是中小企业受制于专业人才、技术水平、资金及政策等方面原因，在使用套期保值工具时缺乏专业度，未能充分有效地应用期货工具来辅助生产经营。而一些大型企业由于国企背景等因素对使用衍生工具比较谨慎，整体参与进度缓慢。另外，当地企业的风险管理业务多数为企业负责人全权负责，分析研究等辅助工作并没有得到充分重视，在交易风控、套保决策等环节还存在一些漏洞。
此外，西南地区的市场情况及供应链条件也成为企业参与期货市场的重要掣肘因素。由于当地企业体量较华北和华东等地偏小，多数企业的业务范围局限于当地，所以自身参与的意愿并不大。同时，西南地区大宗货物流转速度较慢，导致大部分企业无法根据实际采购与销售情况灵活地实现期现转换。尤其是在黑色方面，西南地区目前还未设置黑色产业相关期货交割库，对当地企业开展风险管理工作也带来了一定的困难。而在有色方面，重庆设置了铝期货交割库，但是除了部分贸易商参与交割外，其他大部分上下游企业的交割意愿仍旧偏低。
综合上述原因，期货公司在西南地区的业务拓展难度较高，市场培育工作艰巨，服务当地实体产业发展任重道远。廖湘俊表示，中信建投期货在服务区域经济高质量发展、助力当地企业稳健运行方面有着义不容辞的使命与担当。
2021年，中信建投期货启动了投资者教育基地项目，旨在重庆打造国内首家国家级实体期货投教基地。他表示，该项目旨在为各类企业提供培训和学习平台，为市场普及期货功能和作用，重点培育市场的风险管理理念，提高成渝企业运用衍生工具进行风险管理的意愿和能力，服务成渝地区经济圈发展及国家重要先进制造业中心、西部金融中心建设。在项目规划上，投资者教育基地坚持以公益性、专业性投教平台落实市场培育和投教工作，充分体现公司在投资者教育工作中承担“期货知识的传播者”“防风险、防非法期货的践行者”“保障实体企业稳定经营的护航者”等积极作用。同时，投教基地彰显区域经济特色，与当地的历史底蕴、经济发展、战略规划相结合，充分体现出中信建投期货投资者教育工作的代表性以及行业示范性作用。2021年10月，投资者教育基地投入试运行。
除此之外，针对西南地区期货人才缺乏的问题，廖湘俊认为需要持续加强成渝地区行业人才培育，坚持投教工作的普惠性原则，将投资者教育工作纳入国民教育体系，包括与高校合作编写教材、联办期货学院。一方面，公司持续加强自身建设，吸纳全国各地的人才来成渝发展。秉承“先人后事”和“五湖四海”的选人用人理念，坚持市场化机制，汇聚跨地区、跨领域专业人才，提供广阔舞台，帮助他们成长成才；另一方面，公司努力推动实现川渝地区校企联动，与多所高校紧密联系，通过金融知识进校园、接收大学生社会实践等方式，助力本地专业人才培育。
2运用综合服务手段 促进当地企业稳健发展
在廖湘俊看来，服务好成渝地区双城经济圈是中信建投期货成为国内一流期货公司的重要环节，为此公司从本地重点产业和特色产业出发，将期货工具与实体企业发展相结合，从而形成示范效应，并逐步推广到更大范围，扩大公司在全国的影响力。
作为中信建投证券的全资子公司，中信建投期货在商品期货、金融期货以及投资咨询业务等领域形成了自身特色和核心业务优势，拥有一支业务素养过硬、执行能力强的员工队伍，搭建了信息技术、研究咨询、运营管理、风险控制等高效的全业务支持体系。同时，通过设立风险管理子公司——方顿物产（重庆）有限公司（下称方顿物产），共同为西南地区实体企业提供综合性的金融服务。
一方面，中信建投期货为企业提供全流程的风险管理服务，包括提供期货相关培训，比如会计处理、交易及风控等；帮助企业完成期货业务体系搭建，包括协助企业团队建立及人才培养、制度设计、流程设计等；为企业提供期货咨询服务，包括定制化方案定制、市场咨询、产业调研、深度报告等；协助企业参与期货交割及相关期现操作，包括厂库/仓库对接、流程便利化、仓单串换、提前期转现等；为企业提供全程的期货交易及风控服务，如头寸及风控动态管理、资金流动性管理等。
另一方面，中信建投期货积极联动集团内部资源，借助中信建投证券及中信建投国际（香港）平台，为企业提供股票、债券、资产证券化、并购重组等一级市场全产品、全方位、最优质的服务；借助子公司方顿物产的现货渠道匹配及撮合，提供期现、场外期权等相关的综合性业务；利用本土龙头期货公司优势，通过建立中信建投期货投教基地对企业进行一对一风险管理课程培训，同时不定期举办针对当地产业客户的产业交流座谈会以及上期所支持的风险管理论坛等，为当地企业提供更多的交流学习平台。
帮助本土产业企业参与套期保值，规避原材料价格波动风险，稳定企业的生产经营活动是期货服务实体经济重要的一部分。据中信建投期货工业品团队负责人介绍，重庆某有色金属贸易企业，主营业务为铝贸易，从2018年开始接触套期保值业务。在深入交流后，他们发现该企业主要面临上下游定价模式不匹配的问题。在采购端，企业采购主要面向铝厂，少数向其他贸易商采购。采购的定价模式多数为长江有色月均价+升贴水，少数铝厂为长江有色+南储价格两地月均价+升贴水。在销售端，企业下游销售直接面对终端客户，以零单为主。销售定价模式分为两种：一种是长江有色当天价格，主要适用于巩义地区；另一种是长江有色+上海华通+广东南储三地均价，主要适用于重庆地区。
在上述采销模式下，该贸易企业最终确定采取灵活套保模式稳定成本、获取销售利润。由于企业采购定价模式为月均价，当价格持续上行时，企业在每一个计价周期内，采用均匀出货，或者前期出货少、后期出货多的模式能获取更多的利润。因此，在企业的计价周期前期，若出现了超卖的情况，企业会选择把超卖的量在当天的期货盘面买回来，以对冲后期采购超卖部分现货成本上涨的风险；有时价格在急速拉涨后，市场观望情绪较浓，当天销量并未完成，此时企业会选择对持有的货物进行卖出套保，规避价格下跌的风险；当期现结构出现BACK结构且结构不断走强时，企业会选择买入套保。例如2020年第二季度，当时次月合约和当月合约的价差不断扩大，企业通过买入近月合约的方式建立虚拟库存，当现货端签订采购合同之后，逐渐平掉期货头寸，有效规避了成本上涨风险。
除此之外，作为券商系期货公司，中信建投期货在服务当地上市企业的过程中持续发光发热，通过专业服务支持实体企业高质量发展，尤其是帮助上市企业进行期货业务规范化管理、套期会计处理等。他表示，套期会计处理在企业财务上和信息披露上的重要性，这不仅利于企业的舆情管理，还有助于企业期现业务的整合。同时，上市公司对套期保值业务的信息披露十分重要，特别是部分上市公司对此了解不足，容易遭遇舆论危机，这就需要期货公司进行积极引导，帮助上市公司平稳推进相关期货业务规范管理。
3创新期现业务模式 服务产业深层次需求
作为期货风险管理公司，方顿物产充分依托中信建投集团的资源平台，以创新业务为试点，通过与现货企业、金融机构的合作共赢，大力发展资本中介型业务，并综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具，致力为实体企业提供专业化、多元化、个性化的综合金融服务。
中信建投期货副总经理、方顿物产董事长卢友中表示，作为实体产业与期货市场的桥梁，风险管理公司在期现业务服务上有着先天优势。基于此，公司不断深入实体产业链服务，通过期现业务和场外衍生品业务解决实体企业的经营痛点。
在期现业务方面，针对实体企业在经营中存在的库存管理、价格风险管理等个性化需求，公司通过创新交易模式，将期货、期权等衍生工具综合运用到现货贸易中，为企业提供基差贸易、含权贸易和仓单服务，帮助目标客户稳定销售、降低库存以及进行价格管理等，从而解决产业链上下游环节的各种症结，发挥期货服务实体经济的功能作用。
具体到业务模式上，方顿物产提供了仓单买断、仓单约定回购、基差交易和含权贸易等业务模式。首先在仓单业务方面，通过仓单买断模式，实体企业向方顿公司一次性销售货物，解决了企业销售渠道以及回笼资金的问题；通过约定回购模式，解决了企业库存资金占用的压力，为企业日常经营管理提供流动性。此外，风险子公司将自身衍生品方面的优势嵌入仓单业务，通过价格保险、期权备兑等方式，能够有效降低企业追保压力及融资成本。
与此同时，通过上期所推出的上期标准仓单交易平台（下称上期标仓平台），解决了企业现货采销、仓单管理及融资的现实需求。通过上期标仓平台仓单交易、仓单串换，有效提升市场资源配置效率。过去，在合同签订、结算、收发发票环节中，传统的纸质合同和结算方式影响了成交效率，增加期现联动交易的步骤和时间，降低了公司的业务执行效率，并且在收付款、划转货权环节，先货后款还是先款后货等问题产生的信用风险阻碍了交易的达成。现在，通过上期标仓平台交易不仅保障了资金、货物、票据的安全，还极大提升了交易效率，节约了时间成本。此外，通过仓单质押融资服务，打通银行对于仓单融资的壁垒，解决了企业融资难、融资贵的难题，同时将银行与实体企业间的供应链流程进行闭环，降低了风险事件对于各方的影响，从而打造成熟的供应链模式。
其次在基差交易方面，风险管理公司主要扮演“价格风险管理、做市商”的角色，可以为企业解决上下游定价模式不匹配所导致的价格风险。通过基差报价模式，可以将企业的绝对价格波动风险转变为基差波动，大幅减少了市场波动风险的影响，从而保证实体企业的健康稳定运行；含权贸易则是在以上业务的基础上，将场外期权以现货贸易的形式实现备兑，在保护价格的情况下可以获得额外的权利金收入，降低企业采购成本并规避价格波动风险。
他表示，通过推动基差报价以及基差+含权报价的方式，可以满足实体企业价格风险管理方面的诉求。目前很多企业由于政策限制以及其他自身因素无法直接参与到期权交易中，风险子公司可以通过备兑的形式解决实体企业的具体诉求，将金融工具的具体功能通过现货贸易的形式来实现。对于实体企业而言，这不仅丰富了对冲渠道，并且可以获得更为个性化的对冲解决方案。
在场外衍生品业务方面，方顿物产提供了保护性期权策略、价差策略、领口策略、备兑策略等，通过以上策略可以为实体客户实现“保价增利、保价降本”的效果。在采购环节，通过买入看涨期权可以规避原料价格上涨风险，通过卖出看跌期权可以降低原料采购成本；在企业有库存或即将销售时，也可以通过卖出看涨期权降低库存成本或买入看跌期权保住产品销售利润。并且，方顿物产为客户提供了实时报价系统，为企业参与场外期权业务保驾护航。
与此同时，随着场内期权产品的不断丰富，通过场外与场内的有机结合，可以为投资者提供更为完善的风险管理工具。一方面，场内期权是降低场外期权对冲成本的有效工具，目前在场外期权业务的推广过程中，权利金较贵是一个普遍现象，而通过场内期权工具的运用，将有利于降低权利金费率，提高商品期权业务的市场接受度；另一方面，场外业务在个性化定制、锁风险不锁利润、资金使用效率高的优势是对场内市场的有效补充，能够弥补场内线性交易的不足，优化企业保值效果。
最后他表示，目前方顿物产在有色、贵金属、部分软商品上已经把基差报价、仓单服务、远期报价、含权贸易等方面进行了实践，将基差报价+仓单服务+远期报价有机结合起来，解决了客户绝对价格波动风险、资金使用效率等问题。同时，公司正在积极与银行、保险等机构合作，针对涉农企业融资难的问题，通过将“保险+期货”业务模式进行商业化转变，切实降低大宗商品融资业务中的市场风险与客户违约风险。
4各项业务徐徐推进 服务实体效果初显
自疫情发生以来，国际大宗商品市场的剧烈波动，对实体产业链造成巨大冲击。同时在今年以来，国家多次提出稳定原材料价格，确保实体产业稳健运行，保供稳价成为重要主题。2021年11月，国务院办公厅发布《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》，明确提出要推动期货公司为中小企业提供风险管理服务，助力中小企业运用期货套期保值工具应对原材料价格大幅波动风险。作为期货行业服务实体的排头兵，方顿物产也在持续帮助产业链企业化解风险、稳产保供、稳健运行。
在公司看来，目前期货服务产业模式愈发多样，与企业需求匹配不断契合。但是由于不同地区发展与产业企业认知存在差异，各项业务在实际中仍需要徐徐推进。在2020年方顿物产的公司注册地由上海迁至重庆后，公司发现当地大多数企业对于价格风险的把控能力较弱，市场风险管理的需求十分突出，但是各项业务的发展都需要一定的过程。针对这种情况，方顿物产从最简单的方式入手，向客户提供远期报价、基差报价以及仓单服务，并考虑在后期加入含权贸易。远期报价可以解决企业锁价的需求，基差报价能够为市场提供流动性，企业可以获得更合适的交易机会，这极大地提升了实体企业的参与兴趣。
公司在服务该地区有色金属产业的过程中了解到，该地有色企业主要集中于下游消费与贸易环节，主要会涉及以下三个问题，一是常备周转库存占用资金；二是消费疲软，库存压力大，存在价格下跌风险；三是下游锁一口价，而上游的采购按月均价结算，采销两端贸易定价模式不匹配的问题。
针对上述情况，方顿物产为上述类型企业提供“代采购”“代交割”服务，同时叠加期货保值+仓单服务，销售时采取基差报价向企业进行销售，同时企业还可以借助方顿物产的销售渠道进行销售。通过以上的操作，不仅解决了客户面临的价格风险、资金占用问题，并最终给予客户符合市场报价方式的基差报价。未来公司还将提供二次结算以及封顶采购价的形式精细化服务企业需求。
据其介绍，在2020年6月，铝锭市场价格大涨，现货市场供不应求，期货盘面呈现“back”结构，某企业择机在期货盘面建立空头，锁定基差利润。但是随着后面时间推移和企业自身业务的发展，企业迫切需要提前交割仓单释放资金并获得收益。方顿物产针对企业的需求，向企业提供了“代交割服务”，通过基差交易的方式，提前帮企业实现回笼资金获取收益，同时通过上期标仓平台挂出仓单，等待市场基差对公司有利时择机销售仓单获取额外利润。
从黑色金属市场来看，江浙地区衍生品应用已经非常成熟，但在西南地区参与衍生品交易的企业非常少，当地企业的盈利模式以传统购销为主，并未能开展期现结合的业务。从原因上分析，主要是由于各类客户单体体量较少，并且没有专业的操作团队来开展衍生品交易，同时由于当地市场没有成熟的报价机制，进一步阻碍了企业的参与。
基于以上的状况，公司认为市场上还是需要有“做市商”的存在，主动为企业提供基差点价、远期报价等方式，同时也希望西南地区有更多的“做市商”出现，这样将有助于该地区期现业务逐步发展成熟，并能够提供为实体企业提供更多的专业支持。他表示，方顿物产作为驻扎在西南地区的风险管理子公司，将起到带头作用，与地区相关产业加强业务联系，通过业务模式创新将期现业务通过现货贸易的方式积极推广到市场当中，帮助实体企业风险入场的同时，减少直接参与衍生品交易遇到的风险性问题，通过不断推广与持续实践激发实体企业的参与热情。
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